来源：雪球App，作者： 九方金融研究所，（https://xueqiu.com/1438272693/333024432）
简介：
京东方公司研究总结
一、公司概况与战略定位京东方（BOE）作为全球领先的半导体显示技术企业，致力于“屏之物联”战略，通过构建“1+4+N+生态链”发展架构，实现显示技术的全面布局与创新。公司以半导体显示业务为核心，同时在物联网创新、传感、MLED和智慧医工等领域积极布局，以推动物联网转型战略落地。
二、业绩概览与市场表现2024年，京东方实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司业绩的稳健增长得益于半导体显示市场的回暖以及公司自身在技术创新和市场需求把握上的优势。公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均保持全球第一，同时在车载、零售、医疗、IoT等创新市场也保持领先地位。
三、技术创新与产品布局京东方在产品与技术方面持续创新，不断巩固行业领先地位。公司推出了UBCell技术迭代产品，引领高端TV市场；同时，全球首款三折叠屏的发布，开创了OLED产品新形态。此外，公司在MLED、智慧医工等非显示业务方面也取得了显著进展，为公司的持续增长注入了新的动力。
四、市场竞争与行业格局在全球LCD面板市场，京东方以17.1M的出货量位居首位，受益于灵活的客户策略和主流尺寸的量产。同时，公司在OLED领域也积极布局，柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长。然而，公司在柔性AMOLED领域的盈利能力仍有待提升。
五、未来展望与战略规划展望未来，京东方将继续坚持“屏之物联”战略，聚焦主业，同时在新兴领域加大投入，推动物联网转型战略落地。公司计划通过优化产品结构、提升技术创新能力、加强市场开拓等措施，进一步提升公司的竞争力和盈利能力。此外，公司还将根据经营状况和现金流情况，择机回购少数股东股权，以优化公司股权结构，提升股东回报。
六、风险因素与挑战尽管京东方在半导体显示领域取得了显著成就，但仍面临一些风险因素和挑战。国际贸易环境的不确定性可能对公司的海外业务产生影响；同时，显示技术的快速迭代和市场竞争的加剧也要求公司不断加大研发投入，保持技术领先地位。此外，公司在OLED领域的盈利能力提升也面临一定挑战。
京东方作为全球半导体显示行业的龙头企业，凭借其在技术创新、市场拓展和战略布局上的优势，未来有望实现持续稳健增长。然而，公司也需密切关注外部环境变化和技术发展趋势，灵活调整战略以应对潜在的风险和挑战。
正文
万物互联时代，必然“万物显示”。人机交互刚需与数据价值释放的双重驱动。显示技术作为信息交互的“最后一公里”，通过柔性屏、透明显示等技术突破，嵌入汽车、医疗、智能家居等多场景，实现从单一屏幕到全场景服务的升级。产业链协同推动“云-端-屏”一体化，如车载屏幕扩展为智能座舱中枢，XR技术赋能数字孪生应用。未来，5G与AI将加速显示技术向高刷新率、低延迟方向演进，同时柔性屏的轻量化与低功耗特性契合绿色制造趋势。然而，标准化协议缺失与数据安全风险仍需突破。显示技术已从信息工具跃升为智能生态核心基础设施，成为连接物理与数字世界的“超级界面”，贯穿生产生活全链条，驱动万物互联的深度协同与价值重构。
一、京东方交流概要1.政策驱动内需，外需不确定：国际贸易环境的不确定性扰动北美市场需求预期，而反观国内市场，受“以旧换新”政策确定性刺激影响，LCDTV大尺寸化趋势加速，产品结构持续向中高端升级。
供需方面，行业面板厂商坚持“按需生产”的经营策略，根据市场需求，弹性调节产线稼动率。在此基础上，需求端库存实现加速去化，产业库存趋近健康标准，行业需求回归正常节奏。同时，随着低端落后产能的清退，行业格局实现重塑，行业从过去的“规模和市场份额”竞争逐渐转向高盈利应用、高附加值产品、高端技术及高价值品牌“四高”领域，助推产业高质量发展。
未来，随国内内需的不断提振、行业的高质量发展以及行业格局的不断优化，中国大陆将成为确定性市场，能够以较高的确定性对冲国际贸易环境变化的不确定性。
2.公司经营成果2024年，公司经营保持稳健，半导体显示领域的龙头地位持续稳固，咨询机构数据显示，公司在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均保持全球第一，车载、零售、医疗、IoT等创新市场继续保持领先。
产品与技术方面，公司领先地位持续巩固，不断夯实发展优势，UBCell技术迭代推出全新产品，引领高端TV新风尚；推出全球首款三折叠屏，开创OLED产品新形态；多项创新成果荣获国家科学技术奖和SID、CES、IFA等行业大奖。
创新业务方面，MLED业务大地穹幕亮相上海国际光影节，探索创新应用场景，华灿珠海项目投产；智慧医工业务成都医院三甲评审顺利推进，康养社区如期运营。此外，公司加速构建业务新增长曲线，钙钛矿光伏项目中试线顺利产出首批样品；玻璃基封装实现关键技术突破，为客户交付极致深宽比板级样品。
专利方面，截止2024年，公司累计自主专利申请量超10万件，年度新增专利申请中发明专利超90%，海外专利超33%，并连续7年跻身IFI美国专利授权排行榜TOP20，连续9年进入WIPO全球PCT专利申请TOP10。
随着“AI+”战略的正式发布，公司积极推进AI在生产制造、产品创新、经营管理等方面的创新应用和赋能增效。
3.业绩：近年来，公司营业收入呈现增长趋势，并保持行业领先水平，在不确定的市场环境中保持韧性经营。2024年，公司实现营业收入1983.81亿元，同比增长13.66%。盈利能力方面，面对动荡的宏观环境、“弱增长、再平衡”的市场环境，公司抢抓机遇，持续发展，毛利率同比上升，并保持行业领先水平。精益管理方面，公司始终坚持技术创新引领，保持研发投入强度，2024年研发投入132亿，同比增长16%，研发投入占营收比近7%；此外，公司降本增效成果显着，全年期间费用（不含研发）同比下降0.4%。
4.股东回报近年来，公司已逐步建立以分红和回购为主要方式的股东回报机制：2015年至2024年，公司连续10年实施现金分红，累计金额近220亿元；2018年至2024年，公司连续7年年度现金分红比例保持归母净利润的30%以上，让投资者与公司共享成长成果。2020年至今，公司回购A股累计支付金额超56亿元，B股回购累计支付金额近10亿港元，累计回购注销A股股份560,530,218股，注销B股股份243,229,361股，公司股本降低，每股收益显著提高。
为实现连续、稳定、可预期的股东回报，公司近期公告了《未来三年（2025年-2027年）股东回报规划》，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年归属于母公司所有者的净利润的35%；每年用于回购股份并注销的资金总额不低于人民币15亿元（用于股权激励等其他用途的股份回购将另行专项筹划）；在有条件的情况下考虑中期利润分配。为落实该回报规划，2024年公司拟现金分红18.7亿元，占合并报表当年归母净利润的35%；同时，拟回购注销A股15亿元至20亿元；此外，还拟注销价值近10亿元的库存股，以多层次、组合拳的方式，切实提高股东回报。五、回答投资者提问
5.LCD产品价格趋势：根据咨询机构数据及分析，得益于良好的终端需求，LCDTV主流尺寸面板价格自2025年1月起全面上涨并延续至3月；进入二季度，国际贸易环境发生变化，“以旧换新”等政策边际效益递减，LCDTV面板采购需求预计逐步降温，产品价格保持稳定。LCDIT方面，MNT面板价格有望保持温和上涨态势，NB面板价格整体保持稳定。
LCD行业平均稼动率自2024年11月开始回升，2025年一季度，行业平均稼动率逐步提升，并持续保持在80%以上。进入二季度，随行业需求的回落，预计面板厂将灵活调整产线稼动率，并坚持“按需生产”。
6.公司在柔性AMOLED领域多年布局，已经构建起产能规模和技术优势，并积累了较好的客户资源，在柔性AMOLED领域全面覆盖手机主要Top品牌客户，同时积极布局车载、IT等中尺寸创新应用，抢抓市场机遇，匹配下游客户需求。2024年公司柔性AMOLED出货量约1.4亿片，同比继续保持增长，但受市场环境竞争及短期折旧压力影响，盈利能力有待持续提升。
展望2025年，公司将在客观复盘2024年OLED业务表现的基础上，努力达成1.7亿片柔性AMOLED出货目标。未来，公司将持续强化自身的产品和技术能力，稳步提升柔性AMOLED业务整体竞争力。
7.2024年公司折旧约380亿，截至目前，公司高世代线中，北京、合肥、重庆、福州四条8.5代生产线已经全部折旧到期；
OLED产线中，成都第6代AMOLED生产线（B7）、绵阳第6代AMOLED生产线（B11）、重庆第6代AMOLED生产线（B12）已全部完成转固，公司2024年折旧较2023年有所增加。随着后续新项目转固和剩余几条大尺寸LCD产线折旧陆续到期，预计25年和26年公司折旧波动不大。公司会持续优化产品产线定位，进一步提升运营效率，持续改善盈利水平。
8.未来资本开支：目前LCD生产线已从大规模扩产的高速发展阶段逐步进入成熟期，公司未来资本支出将主要围绕公司的战略规划进行。公司坚定贯彻“屏之物联”战略，聚焦主业，资本开支主要方向是围绕半导体显示业务，并基于核心能力和价值链延伸，在物联网创新、传感、MLED和智慧医工四个高潜航道进行布局，推动物联网转型战略落地。具体资本支出方向包括新项目、已建项目尾款和现有产线维护等方面。
9.2024年，公司显示器件业务收入中，TV类、IT类和手机及其他类产品收入占比分别为26%、34%和40%。OLED业务收入占比27%。公司将根据经营状况和现金流情况，择机回购少数股东股权。
二、LCD和OLED行业竞争格局1．截至2025年一季度，全球LCD面板行业呈现中国主导、分化加剧的竞争格局。陆系厂商表现强劲：京东方（BOE）以17.1M出货量（同比+30%）居首，受益于灵活客户策略及43"/55"等主流尺寸量产；TCL华星（CSOT）以13.7M（同比+19%）紧随其后，依托北美拉货与小米自采订单增长。惠科（HKC）虽出货量同比下降6%，但通过产能调配聚焦85"大尺寸保持领先。台系厂商群创（INX）、友达（AUO）稳中求进，分别增长7%和20%，主攻海外渠道及头部客户需求。
市场驱动：国补政策延续和关税政策波动刺激备货，但终端需求疲软导致品牌库存高企。挑战：Q2采购计划下调，大陆面板厂评估控产以稳价，预计Q2出货量同比环比双降。格局分化：日韩厂商中夏普（Sharp）出货量暴跌40%，三星显示（SDC）受MiniLED冲击出货下降21%，而LGD凭借OLED增长22%。未来竞争聚焦产能动态调整与大尺寸化策略，中国厂商凭借成本与规模优势进一步巩固主导地位。
1）根据奥维睿沃(AVCRevo）《AVC产业链-全球电视面板产销存月度报告》数据显示，2025年Q1全球TV面板出货达到65.3M，同比成长10%。其中LCDTV面板出货64.0M，同比增长10%，OLEDTV面板出货1.4M，同比增长12%。
从出货节奏来看，2025年1月初，明确国补政策将延续一整年。鉴于2024年下半年众多品牌商受益于国补政策，在25Q1维持了大尺寸面板备货的高积极性。2024年年底，特朗普关于加征关税的言论促使整机厂商为北美市场积极拉货。2-3月初，特朗普针对墨西哥加征关税政策的不断变化，进一步刺激品牌商进行多轮备货，使得全球TV面板在1-3月的出货量逐月攀升。
从尺寸结构分析，2024年第四季度，国补政策对大尺寸面板需求产生显著的拉动作用，大尺寸面板盈利状况明显优于小尺寸面板。在此背景下，面板厂商纷纷将生产重心向大尺寸面板倾斜，并且优先保障品牌商对中小尺寸面板的需求。随着四季度海外黑色星期五促销活动的结束，二三线代工客户和贸易商的中小尺寸面板库存处于较低水平，急需补货。同时，美国加征关税在一定程度上也刺激了小尺寸面板的市场需求。然而，由于上游偏光片材料供应结构处于调整阶段，出现了结构性供应不足的情况，这对高端和大尺寸面板的生产造成了影响，最终导致TV面板平均尺寸环比小幅下降。
2）各家面板厂的表现如下：
陆系面板厂
BOE（京东方）：一季度出货17.1M，同比增长30%，出货面积13M㎡，同比增长32%，出货量与出货面积在行业排名第一。今年京东方在客户策略上更加灵活，在巩固与头部品牌合作关系的同时，积极拓展与代工及小客户的合作，出货表现积极向好，整个Q1月均出货量高达5.7M。从尺寸结构来看，43”\55”\65”出货环比大幅增长，随着B10MMG85+43和MMG40+43在Q1先后实现量产，43”面板出货量增长尤为显著，单季度出货量已超4M。75”因拉货节奏影响，24Q4拉货较多，环比相对下滑。85”+超大尺寸整体出货环比基本持平微降，在客户导入上有新进展，韩系客户3月开始导入100”。同时，因为SDPJ的关停，韩系客户将60”需求转向BOE，并于3月开始导入。
CSOT（TCL华星）：一季度出货13.7M，同比增长19%，出货面积11.7M㎡，同比增长23%，出货量与出货面积行业排名第二。从客户角度看，集团内客户TCL因北美拉货采购大幅增加，MOKA一季度采购量开始恢复，小米今年全部转为自采，与CSOT一季度合作同环比有所增加。从尺寸看，除50”和75”面板出货量小幅下降，其余尺寸环比均大幅增长，尤其32”\43”\55”出货增长最为显著。
HKC（惠科）：一季度出货9.2M，同比下降6%，出货面积6M㎡，同比基本持平。HKC持续推进大尺寸化，从切割经济效率出发，大幅减少43”的套切，增加50”F的供应。在超大产能上进行厂内调配，逐渐将100”产能转到H2，H5集中生产85”，使得85”TV面板出货量保持行业领先。
CHOT（彩虹）：一季度出货3.6M，同比增长7%，出货面积2.9M㎡，增长14%。得益于过去一年对产品尺寸结构的调整以及超大尺寸产能的提升，彩虹的出货面积增长明显。
台系面板厂
INX（群创）：头部客户三星\海信\TCL在海外备货需求的拉动下，及主要供应美国渠道品牌的代工客户采购有增加，且目前TV价格是可以盈利的情况下，INX按需生产，一季度出货9.3M，出货面积4.4M㎡，出货量和出货面积同比均增长7%。分尺寸来看，23.6”产品出货大幅减少，32”\43”\65”有所增加，其中65”出货在MTC和贸易商的拉动下，单季度出货量超20万。
AUO（友达）：一季度出货4.6M，同比增长20%，出货面积3.4M㎡，增长17%。头部客户需求持续稳定，AUO按需生产，保持几乎满产的状态，月均出货量1.5M。尺寸结构持续向上优化，与TCL新增55寸的合作，并扩大合作规模。
日韩系面板厂
Sharp（夏普）：一季度出货2.8M，同比下降40%，出货面积3.2M㎡，同比下降23%。SDPJ一季度少量出货，已经出清。SDPC出货2.8M，同比增长22%。从尺寸看，43”\75”出货同比大幅增长，增长幅度分别高达七成、四成。
LGD（乐金显示）：一季度LCD面板出货3.6M，同比增长15%；OLED面板出货1.1M，增长22%。
SDC（三星显示）：出货量22.3万片，同比下降21%。一方面四季度品牌已经拉较多货，库存较高；另一方面受MiniLED市场的冲击，终端表现不理想，因此品牌减少采购。
市场：在面对美国关税政策频繁变动的情况下，品牌商备货相对充足，但国内外终端零售市场表现未达预期，品牌商整机库存处于高位。考虑到国补政策将延续一整年，国内品牌商对大尺寸面板的需求有所放缓，并下调了25Q2的采购计划，同时借此契机与面板厂商洽谈返利和价格支持等事宜。为应对市场需求下修的情况，大陆面板厂正在评估五一期间的控产计划，试图通过调整产能来平衡市场供需关系，维持面板价格稳定。预计Q2面板出货量将出现同比和环比双下降的情况。由于品牌商提前备货，市场需求提前被透支，终端需求增长动力不足，2025年下半年TV面板出货将面临较大压力，25Q1或成为本年度出货量的峰值。
截至2025年，全球OLED行业形成中韩主导的竞争格局。韩国凭借三星（中小尺寸折叠屏市占率超60%）和LGD（大尺寸QD-OLED技术）的技术垄断与专利壁垒，把控高端市场；中国则通过产能扩张（6代线以上产能占全球45%）、成本优势（价格低10%-15%）及技术突破（京东方柔性屏良率85%、TCL印刷OLED量产），在中小尺寸AMOLED出货量（53.9%）和车载显示（比亚迪/特斯拉供应链）等领域反超。
核心挑战在于上游材料国产化（终端材料自给率仅40%）和关键技术瓶颈（如蓝色磷光材料效率低、大尺寸蒸镀良率不足）。未来竞争聚焦技术迭代（量子点混合结构、可拉伸OLED）与场景拓展（AR/VR、医疗显示）。具备垂直整合能力（京东方全尺寸布局）和专利优势（莱特光电）的企业将主导市场，而国产替代深化（政策目标2025年关键材料自给率50%）或重塑产业链格局。
三、京东方：面板龙头，多年耕耘即将进入收获期1.2025年京东方折旧达历史峰值
2024年京东方整体折旧金额已处于高位，主要因新产线转固及部分高世代LCD线折旧延续（如B10线）。
2025年折旧预计仍维持高位，但增速放缓，主要因B10线（8.5代LCD）折旧结束释放约32亿元利润空间，B9线（10.5代LCD）折旧亦于同年到期，部分抵消新增产线（如OLED产线）折旧压力。
2026年起折旧进入下行周期
2026年：B7（8.5代LCD）、B11（10.5代LCD）、B17（OLED6代）等产线折旧陆续到期，叠加B16（OLED8.6代）产线折旧分阶段执行，全年折旧金额预计降至300亿元以下。
2027年后：2018-2021年转固的高世代线（如合肥B9、成都B7）完成7年折旧周期，年折旧额将进一步减少，推动净利润加速释放。
数据支撑与业绩展望
折旧金额变化：2024年折旧约330亿元（历史峰值），2025年小幅下降至约320亿元，2026年降至280-300亿元区间。
净利润增长：伴随折旧下降，预计2025年净利润达80亿元（+51%YoY），2026年增至120亿元（+50%YoY），2027年突破180亿元。
产能优化：OLED产线折旧分阶段执行，叠加LCD高世代线折旧到期，折旧占总成本比重从2024年的35%逐步降至2027年的25%以下。
核心驱动因素
折旧到期产线：B10（2025年）、B9（2025年）、B7（2026年）、B11（2026年）等高世代LCD线折旧结束，释放利润空间。
新增产线影响可控：B16（OLED8.6代）产线折旧分阶段执行，且与到期折旧形成对冲，2026年后对整体折旧压力有限。
总结：京东方2025年为折旧高峰末期，2026年起进入下行通道，叠加OLED高端产品放量及LCD产能结构优化，净利润有望实现阶梯式增长。
2.京东方2024年全年财务报告：实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），送红股0股（含税），不以公积金转增股本。
按需生产改善行业供需格局，公司业绩增速可观。2024年，公司实现收入1983.81亿元，同比增长13.66%，实现归母净利润53.23亿元，同比增长108.97%，实现扣非归母净利润38.37亿元，同比增长706.60%，实现经营性现金流477.38亿元，同比增长24.64%。
公司半导体显示领域领先地位稳固，显示器件业务收入达1650.04亿元，同比增长12.55%，毛利率12.76%，同比增长4.62pct。
2024年，国家积极“惠民生、促消费、增后劲”，实施了“降准降息”、“以旧换新”等政策，提振居民消费信心，刺激国内经济增长，助力终端市场需求显著提升；行业内，半导体显示企业以市场为导向按需生产，行业供需关系改善，同时显示高端化升级趋势明显，全行业在新材料、新技术、新产品等维度持续创新，推动超高清、超高刷、柔性OLED、Mini/MicroLED等显示技术创新突破，赋能消费电子、汽车电子、工业传感器等智能终端产品更具优异性能与多样形态，为行业注入新的活力。
半导体显示行业领先地位稳固，首款三折叠OLED产品惊艳市场。2024年，公司继续稳居全球半导体显示领先地位，协同战略客户不断强化市场影响力，核心客户端占比稳步提升。LCD领域，公司五大主流应用显示屏出货量保持全球第一；LCD产品结构持续优化，大屏、电竞等产品性能不断提升，引领半导体显示产业高端化发展。柔性OLED领域，公司全年出货约1.4亿片，出货量位居全球第二，折叠产品整体出货增长约40%，且联合客户独家开发全球首款三折叠产品，开创OLED移动终端产品应用新形态。
利润来源主要集中在重庆、合肥三家子公司，重大项目第8.6代AMOLED产线提前封顶。公司利润来源主要集中在重庆京东方光电、合肥鑫晟光电、合肥京东方光电三家子公司，2024年这三家子公司净利润分别为27.07亿元、16.05亿元、9.23亿元，合计52.35亿元，占公司归母净利润的比重约98.3%。重大项目方面，2024年，公司第8.6代AMOLED产线提前封顶，新建第6代LTPOLCD产线首款产品提前点亮，公司重大项目稳步推进。
“以旧换新”刺激需求向好，面板行业景气度得以延续，公司利润弹性有望逐渐释放，同时，随着OLED出货量提升以及产品结构优化，OLED业务对公司利润的拖累有望得到缓释，并逐步实现对利润的正向贡献。结合公司2024年报以及对行业的判断，我们调整了公司的业绩预测，预计2025-2027年公司利润分别为81.67亿元（前值为84.53亿元）、109.74亿元（前值为110.34亿元）、142.41亿元（新增），对应2025年4月22日收盘价的PE分别为17.7X、13.2X、10.2X，随着公司LCD产线折旧陆续完成以及OLED逐渐减亏，公司利润有望逐渐释放。
在当前看来，公司整体经营面依然是继续向好的。
1）公司存货占比进一步回落；
2）随着净利率的提升，公司整体ROE%也在回升；
3）在开年以来，面板价格再次上涨，将有利于公司业绩的提升。但不容忽视的是，关注关税方面的进展。由于公司当前仍有将近一半的收入来自于海外，关税政策的调整将会对公司经营面产生一定的风险。
3. 全球半导体显示龙头企业，营收利润稳步提升。京东方成立于1993年，以半导体显示业务为核心主业，构建“1+4+N+生态链”发展架构。2024年上半年，京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，OLED面板出货量国内第一、全球第二。
LCD领域：LCD长期供需格局持续优化，短期看好国补政策催化市场需求，京东方折旧退出贡献利润。从行业来看：LCD面板仍是市场主流选择，面板平均尺寸增加带动出货面积增长。全球LCD产能保持，日韩和中国台湾地区厂商不断撤出，产能向中国大陆集中，中国大陆LCD电视面板厂的市占率2023年进一步提升至70.4%。据DSCC预测，电视面积增大可能导致未来需求增长、供应短缺，2023年至2028年显示区域需求的年增长率预计为5%。
看好国补拉动电视需求量价齐升。8月份中国政府宣布新一轮依旧换新补贴计划，拨款3000亿元分四个阶段全部用于家电补贴，中国市场渐成为市场淡季的稳定器，超大尺寸出货将创单季新高，四季度全球大尺寸出货量中，超大尺寸的占比将首次来到48%，较三季度环比提升5个百分点。10月面板价格全面回升，四季度TV面板价格保持平稳。
明年家电补贴政策有望延续，中国大陆电视厂商和显示面板厂商预计新一轮“家电以旧换新”计划将有助于提升市场需求，有望增加150万至200万台。从公司来看：京东方在LCD领域五大主流应用出货量稳居全球第一，运营着8代以上LCD面板产线共8条，截至2024上半年京东方全球面板出货量市占率为23.8%。2025年京东方预计折旧退出，利润率提升。2018年开始量产的第10.5代TFT生产线将于2025年Q1开始完成设备折旧，全面折旧将允许面板厂商降低总模块和开模产品的成本，使京东方能够在不牺牲利润率的情况下提高需求，并提高其第10.5代设施的利用率。
OLED领域：中小尺寸渗透率提升市场空间广阔，客户及产品结构优化下有望迎来盈利拐点。从行业来看：OLED全球市场规模平稳增长，2027年出货量有望达到11.7亿片。中国OLED面板市场占比也逐渐扩大，2023年中国大陆OLED面板出货约2.9亿片，同比增长约71%。
同时，OLED面板渗透率上升，预计2024年全球OLED智能手机渗透率为55%，折叠手机等新需求促进OLED屏幕需求增长、苹果布局带动OLED逐渐向中尺寸渗透。此外，国内已布局多条OLED产线，24Q1中国首次超过韩国成为全球OLED出货量第一，OLED国产化进程加快。
从公司来看：2024年上半年京东方柔性AMOLED智能手机面板出货量为全球厂商第二名，占比22.3%，仅次于三星显示；京东方OLED位列苹果供应链，并独供国内多个高端旗舰品牌，技术优势行业领先。京东方投建国内首条8.6代AMOLED生产线，设计产能每月3.2万片玻璃基板，2024年9月26日，该生产线提前完成全面封顶，从开工到封顶仅用时183天。预计在2026年10月实现量产，2029年达到满产状态。
非显示业务：构建“1+4+N+生态链”发展架构，打开新的增长空间。京东方坚持“屏之物联”战略，打造“1+4+N+生态链”发展架构。“1”即显示器业务，公司持续稳固行业领先地位；“4”即公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED及智慧医工四条主战线，公司加大研发力度、拓展应用场景；“N”即物联网细分应用场景，是公司物联网发展新的着力点，打造业务增长新曲线。
伴随LCD出货规模增加、OLED渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，预计2024-2026年公司分别能实现2001/2202/2406亿元营收，公司归母净利润在2024/2025/2026年预计能达到44.71/84.72/122.02亿元。
公司经历周期波动，毛利率稳步上升。
估值方面，选取TCL科技与深天马A为可比公司，对应2025年平均PB倍数为1.11倍，基于LCD长期供需格局持续优化，京东方在该领域五大主流应用出货量稳居全球第一，随着10.5代TFT生产线将于2025年开始完成设备折旧，公司预计折旧退出，利润率提升；叠加OLED在新产品、新客户的拓展，带来较高的业绩弹性，考虑到公司OLED业务规模较大且具备较高成长性，故给予公司高于可比公司平均的1.5倍PB，预计公司2025年每股净资产3.73元。
参考资料：
20250113-天风证券-京东方A（000725.SZ）：全球半导体显示龙头，OLED盈利拐点将至
本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）