矿产供需矛盾常态化，行业资本开支持续向上。
当前主要矿产资源分布以南美、澳洲和非洲为主。各国在不同矿产资源的 生产上有明显差异，这与地质条件和经济发展水平密切相关。不同地区由于 独特的地质历史和构造背景，形成了丰富的矿产资源储量，如澳大利亚，得 益于西部地区广阔的 Hamersley 盆地，这里有丰富的高品位铁矿石矿床，因 此其拥有世界上最大的铁矿石储量；南非因其地质构造在布什维尔德复合 岩体中形成世界上最大的铂族金属资源。此外，各国的经济发展水平和技术 能力也决定了其在矿产资源开采和加工方面的竞争力和优势。从供需角度 看，主要资源消费地区，如美国、中国、欧洲等在核心矿产资源的全球储量 占比都不高，长期维度看，全球矿产供需矛盾将维持常态化。
中国矿种资源丰富，但核心矿产资源仍需要大量进口。截至 2022 年底，中 国已发现 173 种矿产，其中，能源矿产 13 种，金属矿产 59 种，非金属矿 产 95 种，水气矿产 6 种。中国矿产资源的分布具有明显地域特征，资源分 布不均衡，北方如内蒙古、山西、河北等地煤炭、铁矿丰富，西部如新疆、 青海等石油、天然气储量巨大，南方如云南、江西等有色金属资源丰富。因 此，整体上看，无论是资源储量、开采加工能力，还是消费需求和贸易规模， 中国都称得上是关键矿产大国。中国的稀土、钨、钼、铟、镓、锗、石墨的 探明储量居世界前列，是国际市场的重要供应者，但铜、铝、镍、锂、铬、 钴、铂、钾盐的储量不足，高度依赖进口。根据海关总署发布的数据，2023 年中国镍矿进口量为 4393 万吨，较上年增长 10.3%，其中 85.22%的进口来 自菲律宾，进口锂精矿约 401 万吨，同比约增长 41%，主要来自澳大利亚、巴西等国。此外，中国虽是全球第三大铜生产国，但铜消费量巨大，消费产 出缺口严重依赖进口弥补，2023 年，中国进口铜矿砂及其精矿总量为 2753.6 万吨，同比增长 9.1%，主要来自智利和秘鲁等国。
矿种品质下降趋势明显，“一带一路”国家具备充足增长潜力。随着大规模 开采的持续进行，高品位矿床的资源逐渐枯竭。早期发现和开发的矿床通常 具有较高的金属含量，开采成本较低，新开发的矿床多为低品位矿，且由于 许多新矿床位于地质条件复杂、环境恶劣的地区，开采成本和技术难度都较 高，因此矿种品质呈现持续下降趋势。2013 年，中国提出了“一带一路” 倡议，倡议覆盖了 60 多个国家和地区，包括东南亚十一国、南亚八国、俄 罗斯、蒙古、中亚五国，进一步延伸至其他独联体六国、西亚北非的十六国， 以及中东欧十六国。包括中亚、东南亚、非洲等地区的“一带一路”国家， 其基础设施相对落后，但蕴含丰富的未开发的矿产资源，长期看，随着基础 设施建设的进一步完善，这些国家和地区相比主要的如南美、澳洲等矿产厂 区，将具备极大的矿产资源释放潜力。
全球矿业资本开支进入上升通道，铜矿勘探资本开支为近十年新高。我们 统计了全球主要头部矿山企业资本开支情况，包括必和必拓、英美资源、力 拓、淡水河谷在内的全球知名矿企资本开支从 2018 年起逐步进入上升通道， 2023 年主要矿企资本开支金额创下近年来新高，矿山行业高景气度有望延 续。以铜矿为例，根据 S&P Global Market Intelligence 数据，截止 2023 年 10 月，尽管铜价在 2023 年价格并未有较大涨幅波动，但 2023 年铜矿勘探 资本开支同比增长 12%，达到 31.2 亿美元，表现优于全球金属勘探资本开 支，创十年新高。
矿山平均投产周期继续呈上升趋势，发达国家采矿许可程序更为繁琐。根 据 S&P Global Intelligence 数据，矿山从发现到启动平均需要大约 16 年的时 间，其中镍矿的投产周期最长，从 2020 年到 2023 年平均投产周期跃升至 17.9 年，这来源于更长的勘探、许可和研究阶段。由于矿床性质等问题，一 半的地下矿山位于加拿大、澳大利亚和美国，其地下矿山总数超过了露天矿 山，但在拉丁美洲、非洲和亚洲地区则是露天矿山占主导。由于基础设施的 复杂性较低，露天矿的建设时间略短于地下矿，同时，发达地区对采矿的许 可程序更为繁琐和漫长，也降低了其对于新增矿山开采的热情。
新增资本开支主要来自“一带一路”国家，头部矿企增产规划有望延续。以 铜矿为例，根据 Market Intelligence 的数据显示，2023 年全球铜矿勘探资本 开支前 20 名中，智利、阿根廷、赞比亚、印尼、巴基斯坦增速均较上年保 持 20%以上的增长，这些“一带一路”国家中，巴基斯坦、哥伦比亚、赞比 亚等增速在三位数。同时，根据头部铜矿企业（2023 年这些头部矿企产量 占全球铜矿山产量 60%）的增产规划看，仍以老矿的扩产为主，未开发的新 矿由于环保等问题长期受阻，或还处于早期研究阶段，投资巨大，进展缓慢， 因此这些铜矿暂时难以贡献增量。同时，老矿山项目普遍都有一定的年龄， 不少已临近服务年限末尾，各家企业希望继续投入资本开支，以实现服务年 限的延长，遏制下滑的品位和产量，或进一步开发更深/周围的矿体实现产 量提升。这其中包括多个矿企的扩产项目，如自由港的 Kuching Liar、Bagdad、 Lone Star 等，嘉能可的 Antapaccay、安托法加斯塔的 Los Pelambres。而从新增扩产项目占比看，国内以紫金矿业为代表的中资矿山企业充分利用海 外战略储备，加速扩产。
“一带一路”倡议强支撑，海外矿业投资额屡创新高。“一带一路”倡议不 仅加强了中国与沿线国家的经济合作，还推动了中资企业在这些国家的投 资建设活动。中资企业积极参与当地的基础设施建设项目，如铁路、公路、 港口和电力设施等。在巴基斯坦，中国企业承建了众多重要项目，如中巴经 济走廊（CPEC）下的能源项目和基础设施建设项目；在印尼，中资企业参 与了多个矿产资源开发和基础设施建设项目，如 Morowali 工业园区的镍矿 开发项目；在哈萨克斯坦，中资企业承建了众多交通和能源项目，如中哈石 油管道和铁路项目。中国与“一带一路”沿线国家在产能合作方面前景广阔， 通过建立合资企业、合作生产等方式，充分利用当地的资源和市场优势，实 现互利共赢。
借东风而来，中资矿山企业加快海外矿山并购步伐。近年来，以紫金矿业、 中国五矿集团和洛阳钼业为代表的中资矿山企业，在全球范围内积极进行 资源扩展和战略布局，通过一系列海外并购和投资，掌握了大量重要矿产资 源。紫金矿业 2005 年起开始布局海外，通过 195 万加元获得顶峰矿业 21% 股份，在后续的几年里公司也积极地开展海外并购：2015 年，紫金矿业收 购刚果（金）科卢韦齐铜矿 72%的股权，该矿山位于世界第三大铜矿带赞比 亚-刚果（金）铜钴成矿带，资源储量达 108 万吨铜和 13 万吨钴；2022 年， 紫金矿业以收购阿根廷 3Q 锂盐湖 100%的权益，该项目是世界上规模最大、 品位最高的锂盐湖矿床之一。